Какие права даёт акция и что даёт контракт?
Акция даёт долю в компании и права акционера, а фьючерс - только обязательство по контракту до даты исполнения. Американская организация FINRA, которая надзирает за брокерами, в документе о рисках фьючерсов на акции пишет прямо: покупатель контракта не голосует и не имеет права на дивиденды, которые платит эмитент. У него есть лишь контракт на будущую поставку бумаги. Права акционера появляются от владения самой акцией, а не от позиции во фьючерсе.
| Что сравниваем | Акция | Фьючерс на акцию |
|---|---|---|
| Что на счёте | Сама бумага, доля в компании | Позиция по контракту, бумаги нет |
| Права акционера | Дивиденды и голос, если они положены по этой акции | Ни дивидендов, ни голоса |
| Единица цены | Цена одной акции | По спецификации: за одну акцию или за весь контракт |
| Срок | Без срока | До даты исполнения |
| Деньги и обязательства | Покупку без плеча оплачивают целиком | Вносят обеспечение, результат пересчитывают по правилам биржи, обычно не реже раза в день |
Заканчиваются контракты тоже по-разному. По описанию FINRA, одни исполняются поставкой бумаги, другие - денежным расчётом, и тогда бумагу никто не передаёт. Первые в обиходе называют поставочными, или «физическими» фьючерсами. У Московской биржи для фьючерсов на акции российских эмитентов есть отдельный гид по поставочным контрактам. Позицию можно закрыть и до срока обратной сделкой.
Про саму бумагу есть отдельные материалы: что такое акции и как их покупать и как работают акции на бирже.
Как сравнить цену акции с котировкой фьючерса?
Котировку фьючерса делят на число акций в контракте и только потом сравнивают с ценой акции. Сначала смотрят в спецификации, за что указана цена. FINRA описывает рынок США: там фьючерс на отдельную бумагу обычно котируют так же, как саму бумагу, то есть за одну акцию, а стоимость контракта получают умножением на его размер. На другой площадке цена может стоять сразу за весь контракт. В учебном примере так и сделано, все цифры в нём придуманы.
| Шаг | Расчёт | Результат |
|---|---|---|
| Цена акции | дано | 250 руб. |
| Котировка контракта на 100 акций | дано | 25 200 руб. |
| Фьючерсная цена на одну акцию | 25 200 / 100 | 252 руб. |
| Насколько дороже акции | 252 - 250 | 2 руб. |
| То же в процентах | (252 / 250 - 1) × 100 | 0,8% |
| 100 акций без плеча | 250 × 100 | 25 000 руб. |
| Условное обеспечение на контракт | дано | 5 000 руб. |
Сравнивать 250 и 25 200 напрямую нельзя: это цены разного количества бумаг. А 5 000 руб. вообще не цена. Это гарантийное обеспечение, залог, который блокируют под позицию. Из-за него и кажется, что бывают дешёвые фьючерсы: внёс пять тысяч вместо двадцати пяти. Но позиция следит за всеми 25 200 руб. Если контракт подешевеет на 10%, покупатель потеряет 2 520 руб., больше половины обеспечения. У FINRA про это сказано жёстко: маржа по фьючерсу - не стоимость, а гарантия исполнения, и убыток ею не ограничен. Здесь и сидит главный риск контракта.
С двумя контрактами всё удваивается: объём 50 400 руб., обеспечение 10 000 руб. Объём больше обеспечения примерно в пять раз. Для сравнения: Московская биржа на странице фьючерсов на акции называет среднее плечо 1:5-1:7.
Как в целом работают маржа, плечо и экспирация, разобрано в руководстве фьючерсы на бирже.
Почему цены расходятся и что проверить в спецификации?
Цены расходятся, потому что фьючерс - это сделка с расчётом в будущем, и в его цене сидят срок, стоимость денег и ожидаемые выплаты. CME Group так описывает расчётную цену фьючерсов на индексы акций: она зависит от текущего уровня индекса, дивидендов, числа дней до экспирации и процентных ставок. Реальная цена ходит вокруг расчётной из-за спроса и предложения в моменте. В формуле CME дивиденды вычитаются. Поэтому, если до экспирации ждут выплату крупнее процентной надбавки, расчётная цена фьючерса выходит ниже цены базового актива.
Про фьючерсы на отдельные акции FINRA уточняет: обычные дивиденды уже учтены в цене контракта, и поправок на них, как правило, не делают. А биржа Eurex отмечает, что обычный фьючерс на акцию несёт дивидендный риск, когда фактическая выплата расходится с ожидаемой. Контракты с поправкой на дивиденды - отдельный продукт, здесь речь об обычном фьючерсе.
Поэтому 0,8% из примера - это разница двух цен в один момент. Не прогноз роста акции и не готовая прибыль.
Перед сравнением в спецификации контракта проверяют четыре вещи:
- сколько акций в одном контракте;
- за что указана цена: за одну акцию или за весь контракт;
- дату исполнения и способ: поставка бумаги или денежный расчёт;
- действующий размер гарантийного обеспечения: у Московской биржи для него есть отдельный раздел на сайте.
Условия у каждой биржи свои, и для акции банка они могут отличаться от условий для акции нефтяной компании. Отдельный случай - вечный фьючерс: у него даты исполнения нет совсем.
Риски и ограничения. Пример учебный, цифры придуманы, комиссии и налоги в нём не учтены. FINRA предупреждает, что убыток по фьючерсу на акцию потенциально не ограничен и может превысить сумму, внесённую брокеру. Разница между ценой акции и фьючерса не обязана сохраняться и сама по себе прибыли не даёт. Этот ответ не подсказывает, какую акцию или контракт выбрать, и не даёт прогноза на завтра. Материал образовательный, это не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
Источники
- Фьючерсы на акции российских и иностранных эмитентов, Московская биржа - какие контракты торгуются, среднее плечо, гид по поставочным фьючерсам.
- Regulatory Notice 18-24: Security Futures Risk Disclosure Statement, FINRA - права покупателя контракта, маржа, исполнение, дивиденды, размер и котировка контракта.
- Removing risk components from single stock futures, Eurex - дивидендный риск обычного фьючерса на акцию.
- Calculating Fair Value, CME Group - из чего складывается расчётная цена фьючерса на индекс акций.
