Чем фьючерс на индекс отличается от самого индекса?
Индекс это расчётный показатель по корзине акций, а фьючерс на него это биржевой контракт со своим сроком, шагом цены и денежной стоимостью этого шага. Московская биржа описывает индексные фьючерсы как стандартные контракты, которые исполняются денежными расчётами, без поставки базового актива. Участник обязуется оплатить или получить разницу между ценой сделки и ценой исполнения, биржа называет её вариационной маржой.
У CME формулировка жёстче: фьючерсный контракт активом не является и прав собственности не даёт. Купив его, человек не становится владельцем акций из индекса.
Второе отличие в том, что индекс один, а контрактов на него несколько. В таблице Московской биржи на Индекс МосБиржи стоят обычный контракт с кодом MIX и мини-контракт MXI. Котировка, шаг цены и стоимость шага у них разные, хотя базовый индекс тот же. Общая механика с обеспечением и сроками разобрана в руководстве о том, как работают фьючерсы на бирже. Здесь только то, что касается индексов.
Почему котировки индекса и фьючерса не совпадают?
Причин две: масштаб котировки и поправка на срок. С масштабом проще. У MIX биржа указывает котировку как 100 х Индекс МосБиржи, у MXI как сам индекс. Та же пара есть на Индекс РТС, это контракты RTS и RTSM. Число на экране у старшего контракта примерно в сто раз больше значения индекса, и ошибки графика тут нет.
Поправку на срок CME считает по формуле справедливой цены. Значение индекса умножают на единицу плюс ставка за оставшиеся дни, потом вычитают дивиденды, ожидаемые до исполнения. В примере биржи S&P 500 равен 1146, ставка 5,7% годовых при базе 360 дней, до исполнения 78 дней, дивиденды за это время 3,47 пункта. Расчётная цена выходит 1156,68, а фьючерс в том же примере стоит 1157,00, на 0,32 пункта дороже. Это учебные цифры со страницы CME, текущих цен в них нет.
Из формулы следуют две вещи. Если дивиденды до исполнения больше процентов, начисленных на индекс за оставшиеся дни, расчётная цена окажется ниже индекса. Фьючерс дешевле индекса сам по себе поломкой не является. И ещё: с каждым днём множитель при ставке уменьшается, так что эта часть поправки тает к дате исполнения.
CME отдельно оговаривает, что рыночная цена не обязана стоять на расчётной. Краткосрочный спрос и предложение качают её вокруг этого уровня. Так что котировки фондовых индексов и фьючерсов на них сравнивают только после поправки на масштаб и срок. Точного совпадения не ждут и после неё.
Как перевести пункты в стоимость позиции?
Котировку умножают на денежный множитель контракта и получают номинал. В учебном материале CME расчёт для одного контракта E-mini S&P 500 выглядит так: 2817,00 х 50 долларов = 140 850 долларов. Данные там на 31 июля 2018 года, за текущую спецификацию их принимать нельзя.
Теперь условный пример, все числа в нём учебные. Индекс стоит на 3000, сопоставимый уровень фьючерса 3020.
| Имя | Котировка | Пункт, руб. | Номинал, руб. |
|---|---|---|---|
| A | 3020 | 10 | 30 200 |
| B | 302 000 | 1 | 302 000 |
Расхождение с индексом у обоих одно и то же, 20 индексных пунктов. Деньги разные. Допустим, фьючерс опустился до уровня 2990. Покупатель одного контракта A теряет (3020 - 2990) х 10 = 300 руб. Покупатель одного контракта B теряет (302 000 - 299 000) х 1 = 3000 руб. Комиссии, валютная переоценка и изменения обеспечения в этот расчёт не входят.
Номинал не равен обеспечению. CME пишет, что полной оплаты номинала при открытии позиции не требуется, вносят его часть. Денежный результат при этом идёт от полного номинала: каждый пункт движения стоит свой множитель, сколько бы ни было внесено. Так что риск позиции меряют номиналом, а не внесённым обеспечением.
Что проверить в карточке конкретной серии?
Проверяют пять полей, и у двух сравниваемых графиков их выписывают рядом.
| Поле | Что сверить |
|---|---|
| Базовый индекс | какой именно индекс и в какой валюте |
| Серия | код контракта и месяц исполнения |
| Котировка | индекс или 100 х индекс |
| Шаг цены и его стоимость | сколько денег в одном шаге |
| Срок | сколько дней до исполнения |
На странице Московской биржи у MIX шаг цены 25 пунктов и стоит он 25 рублей. У MXI шаг 0,05 пункта, стоимость шага 0,5 рубля, а соотношение со стандартным контрактом указано как 1:10. У пары на Индекс РТС стоимость шага задана в долларах: шаг 10 пунктов стоит 0,2 доллара у RTS, шаг 0,5 пункта стоит 0,1 доллара у RTSM.
Отдельного поля «множитель» в таблице биржи нет. Цену одного пункта котировки получают делением стоимости шага на шаг: у MIX 25 / 25 = 1 рубль, у MXI 0,5 / 0,05 = 10 рублей. Значения сняты со страницы биржи на начало октября 2026 года, перед расчётом их сверяют заново.
Отсюда частая путаница на графиках. Индексные фьючерсы с разным масштабом при одной и той же волатильности в процентах дают размах в пунктах, который различается примерно в сто раз. Сравнивать их свечи по высоте в пунктах бессмысленно, пока масштаб не приведён к одному. Как устроены американские контракты и где у них смотреть спецификацию, разобрано в ответе о том, что такое фьючерсы CME.
Риски и ограничения. Контракты A и B учебные. Цифры CME взяты из учебных материалов биржи и к текущему рынку не относятся. Параметры контрактов Московской биржи меняются, перед сделкой их читают в действующей спецификации. Индексные контракты несут риск потери капитала, убыток может превысить внесённое обеспечение. Материал образовательный, это не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
Источники
- Фьючерсы на индексы, Московская биржа - денежное исполнение, котировка, шаг цены и стоимость шага индексных контрактов.
- Calculating Fair Value, CME Group - формула расчётной цены индексного фьючерса и учебный пример.
- Cash Equitization with E-mini Equity Index Futures, CME Group - номинал как произведение котировки на множитель.
