Контанго и бэквордация фьючерсов: в чём разница

Что называют контанго и бэквордацией

Контанго и бэквордация - это два названия того, как соотносятся цены фьючерсов одного актива с разными сроками исполнения.

В глоссарии Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) контанго описано так: цены в следующих месяцах поставки последовательно выше, чем в ближайшем. Бэквордация - когда цены фьючерсов в дальних месяцах поставки последовательно ниже. Похоже термин объясняет и глоссарий биржи Nasdaq: при контанго цены фьючерсов выше в дальних месяцах поставки. Глоссарий брокера Interactive Brokers повторяет определение контанго и называет бэквордацию обратной ситуацией.

У CFTC есть пример на числах. Золото с поставкой в январе стоит 360 долларов за унцию, с поставкой в июне - 355 долларов. Бэквордация за пять месяцев относительно января - 5 долларов за унцию.

У бэквордации встречается и второе употребление: контракт сравнивают с текущей ценой самого актива, то есть со спотом. В том же глоссарии Interactive Brokers бэквордация описана так: текущая цена базового актива выше цены контракта. Контанго там же названо обратной ситуацией. Поэтому, встретив термин в обзоре, уточните, что с чем сравнивают: контракты между собой или контракт со спотом.

Что такое спотовая цена, разобрано в ответе спот и спотовая цена простыми словами. Устройство самих контрактов - в материале о том, как работают фьючерсы на бирже.

Как сравнить спот и сроки в одной таблице

Хватит трёх цен одного актива, снятых в один момент: спот, ближний контракт и дальний. Ближний - тот, чей срок исполнения наступит раньше.

Числа в таблице учебные, это не котировки. Порядок проверки такой:

1. Возьмите один актив и один момент. Цены разных дней или разных активов в одну строку не ставят.
2. Выпишите спот и цены контрактов по порядку сроков, от ближнего к дальнему. Их смотрят в таблице котировок биржи или терминала. Приведите цены к одной единице: контракт может котироваться за лот или в пунктах.
3. Посчитайте разницы: каждый контракт минус спот и дальний минус ближний.
4. Посмотрите на знак. В первой строке ближний дороже спота на 2, дальний на 5, все разницы с плюсом - это контанго. Во второй строке ближний дешевле спота на 2, дальний на 5, все разницы с минусом - это бэквордация.

Учебная схема: цены по срокам при контанго и бэквордации

учебная схема · не котировка и не сигнал

Контанго: спот, ближний, дальний

Бэквордация: спот, ближний, дальний

1. 1Точки слева направо: спот, ближний контракт, дальний. Это цены одного момента, не движение цены во времени. Дальний контракт дороже ближнего на 3
2. 2Тот же спот 100, но дальний контракт дешевле ближнего на 3. Это тоже снимок одного момента

Три оговорки к подсчёту:

• Знак зависит от порядка вычитания. CFTC называет разницу между спотом и ближайшим фьючерсом базисом и пишет, что обычно её считают как спот минус фьючерс. В шаге 3 вычитание обратное, поэтому знак другой.
• Спот в определения CFTC не входит. Они сравнивают только контракты между собой. Пример: спот 100, ближний 99, дальний 101. Дальний дороже ближнего, и по CFTC это контанго, хотя ближний дешевле спота.
• Смешанная кривая бывает. Если контрактов три и больше, а цены от срока к сроку идут то вверх, то вниз, под определения CFTC кривая не подходит. В обоих цены меняются последовательно в одну сторону.

Откуда берётся разница цен

Глоссарий CFTC связывает разницу цен со стоимостью хранения. Это расходы на то, чтобы держать товар или финансовый инструмент какое-то время. В них входят страховка, хранение, проценты на вложенные деньги и прочие сопутствующие расходы.

Рынок, где каждый следующий срок дороже предыдущего, CFTC называет рынком с платой за хранение. Обратную картину там называют перевёрнутым рынком: ближние месяцы стоят дороже дальних. По глоссарию, она характерна для рынков с нехваткой предложения.

Разница не постоянна. По глоссарию CFTC, цены товара и фьючерса имеют тенденцию сближаться, обычно в месяц поставки. Цены контрактов меняются в ходе торгов, поэтому меняются и разницы между сроками. Насколько широко ходит цена, описывает волатильность.

Чем контракт отличается от самого актива, показано в ответе фьючерс на акцию и акция: в чём разница.

Почему форма кривой не обещает прибыль

Форма кривой - это снимок цен на разные сроки в один момент. Это не прогноз и не готовый результат сделки.

• Кривая не называет направление. Определения CFTC описывают только соотношение цен по срокам. О том, станет ли актив дороже или дешевле, в них ничего нет. В учебной таблице спот в обоих сценариях один и тот же - 100.
• Разница 3 - это не прибыль и не убыток. Она показывает, насколько один контракт дороже или дешевле другого в момент сравнения.
• Кривая меняется. Сегодняшнее контанго не обязано сохраниться до срока исполнения. Перед тем как называть кривую, пересчитайте таблицу на свежих ценах.

Отдельно про перенос позиции. Так CFTC называет закрытие позиции в ближнем контракте и открытие её в более дальнем месяце. Чем закончится такая замена, по разнице цен не видно. Итог зависит от того, как цены изменятся после неё, и от расходов на сделки.

Риски и ограничения. Определения взяты из глоссариев CFTC, Nasdaq и Interactive Brokers, в других источниках формулировки могут отличаться. Числа в таблице и на схеме условные. Причины разницы цен у разных активов разные, и хранением они не исчерпываются. Цены контрактов и разницы между сроками меняются, иногда резко. Контанго и бэквордация описывают текущие цены и не показывают, куда рынок пойдёт дальше. Они не служат поводом для сделки и прибыль не гарантируют. Торговля фьючерсами связана с риском потери капитала. Материал объясняет понятия и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Источники

• CFTC: глоссарий срочного рынка - контанго, бэквордация, базис, стоимость хранения, перенос позиции.
• Nasdaq: глоссарий, статья Contango - определение контанго.
• Interactive Brokers: глоссарий, Contango - определение контанго.
• Interactive Brokers: глоссарий, Backwardation - сравнение цены контракта с ценой актива.