Почему справедливую цену акции записывают диапазоном
Справедливая цена акции - это расчёт с допущениями, поэтому честный результат записывают коридором. Метод сравнения, который разбирает CFA Institute, берёт мультипликатор похожих компаний и применяет его к показателю оцениваемой, и ответ зависит от того, какие компании вы сочли похожими.
CFA Institute называет главными двигателями P/E ожидаемый рост прибыли и требуемую доходность, то есть риск. Асват Дамодаран из школы бизнеса NYU Stern тоже пишет, что мультипликаторы зависят от потенциала роста и риска бизнеса. Две компании одной отрасли с разным ростом законно стоят с разным P/E, и одной правильной цифры для всех нет. Поэтому вместо «акция стоит 100» пишут «при таких-то допущениях от 80 до 120».
Как посчитать ориентир цены через прибыль на акцию и P/E
Ориентир цены равен прибыли на акцию, умноженной на P/E сопоставимых компаний. Считать удобно в три шага.
- Прибыль на акцию. По стандарту МСФО (IAS) 33 базовая прибыль на акцию - это прибыль, приходящаяся на держателей обыкновенных акций, делённая на средневзвешенное число обыкновенных акций за период. Условная компания без привилегированных акций заработала 100 млн денежных единиц при 10 млн акций: прибыль на акцию 10.
- P/E похожих компаний. Берут компании той же отрасли с похожим ростом и риском и смотрят, сколько рынок платит за единицу их прибыли. В примере диапазон условный, от 8 до 12, это не норма рынка.
- Умножение. 10 x 8 = 80, 10 x 10 = 100, 10 x 12 = 120, коридор от 80 до 120 за акцию.
Прибыль и коэффициент берут за один период. Дамодаран различает текущий, прошлый (trailing) и прогнозный (forward) P/E, и у одной компании они разные. Поэтому прошлую прибыль не умножают на прогнозный коэффициент, иначе ориентир сдвинется.
Котировка 105 попадает в коридор. Это значит только, что при этих допущениях цена не выпадает из оценки, сигналом купить или продать это не является. Сама покупка акций разобрана в ответе как торговать акциями.
Как меняется оценка при других допущениях
Ошибка в прибыли на акцию на 20% сдвигает весь коридор на те же 20%. Таблица показывает ориентир цены сразу по двум допущениям:
| Прибыль на акцию | P/E 8 | P/E 10 | P/E 12 |
|---|---|---|---|
| 8 | 64 | 80 | 96 |
| 10 | 80 | 100 | 120 |
| 12 | 96 | 120 | 144 |
При осторожной прибыли 8 котировка 105 выше всего коридора от 64 до 96, при бодрой прибыли 12 она ниже его середины. Одна и та же цена выходит то дорогой, то дешёвой, и решают это допущения: формула везде одна. Разброс всей таблицы от 64 до 144 и есть мера неуверенности расчёта, то есть его риска. Поэтому перед сравнением записывают, откуда взяты прибыль и P/E, и считают хотя бы три строки, как здесь.
Когда расчёт по P/E не подходит
P/E теряет смысл, если прибыль компании отрицательная или близка к нулю: коэффициент либо не считается, либо становится огромным и бессмысленным. CFA Institute предупреждает, что прибыль на акцию часто искажена, сильно скачет и бывает отрицательной, а у цикличных компаний её сначала нормализуют, то есть приводят к уровню, обычному для всего цикла.
Перед расчётом проверьте три вещи:
- очищена ли прибыль за период от разовых статей;
- похожи ли выбранные компании по росту и риску: одной отрасли для этого мало;
- есть ли у компании привилегированные акции и бумаги, которые могут превратиться в обыкновенные: если есть, прибыль на акцию считают сложнее, чем в примере.
Расчёт по P/E - один из способов оценки, весь анализ он не заменяет. Где он стоит среди подходов к вложениям, показано в ответе стратегии инвестирования, а что такое акция и как её купить - в руководстве акции: что это и как покупать.
Материал носит справочный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Вложения в акции связаны с риском: цена может упасть ниже любой расчётной оценки, и прошлые показатели компании не гарантируют будущих.
Источники
- CFA Institute: Market-Based Valuation - метод сравнения по мультипликаторам, trailing и forward P/E, ожидаемый рост и требуемая доходность как двигатели P/E, ограничения P/E.
- Асват Дамодаран, NYU Stern: мультипликаторы - P/E как цена за единицу прибыли на акцию, зависимость от роста и риска.
- Минфин России: МСФО (IAS) 33 «Прибыль на акцию» - формула базовой и разводнённой прибыли на акцию.
