Почему фьючерс стоит дороже спота
Фьючерс стоит дороже спота, потому что в его цену входит стоимость переноса - расходы на то, чтобы держать сам актив до срока контракта.
Монреальская биржа пишет об этом прямо: в цену фьючерса на акции заложена стоимость переноса равноценной позиции в самом активе. В другом материале той же биржи уточняют, что у справедливой цены два главных фактора - процентные ставки и дивиденды. Московская биржа в гиде по вечным фьючерсам пишет похоже: в котировках классических фьючерсов учитываются процентная ставка, дивиденды и прочие факторы.
Покупатель актива сегодня платит всю сумму и до срока теряет доход на эти деньги. С фьючерсом на бирже вносят только гарантийное обеспечение, остальные деньги остаются на счёте. Поэтому контракт стоит дороже на процент за этот срок. У товаров к процентам добавляются хранение и страховка: так стоимость переноса описывает глоссарий Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC).
Есть и обратная сторона. Держатель фьючерса, в отличие от владельца акций, дивиденды за этот период не получает. Значит, ожидаемый дивиденд вычитают из цены контракта. Устройство контракта и его срока разобрано в материале о том, как работают фьючерсы на бирже.
Как посчитать справедливую цену фьючерса
Справедливую цену считают так: спот плюс проценты за срок до экспирации минус доход актива за тот же срок.
Упрощённая формула для учебного расчёта:
Справедливая цена = спот × (1 + ставка × дни до срока / 365) − доход актива до срока
Посчитаем на круглых числах:
- Спот 100, ставка 16% годовых, до экспирации 90 дней.
- Проценты за срок: 0,16 × 90 / 365 ≈ 0,0395, то есть 3,95% от спота.
- Справедливая цена без дивидендов: 100 × 1,0395 = 103,95. Разница со спотом 3,95.
- Если до срока актив заплатит дивиденд 1, вычитаем его: 103,95 − 1 ≈ 102,95.
| Дней до срока | Справедливая цена | Разница со спотом |
|---|---|---|
| 90 | 103,95 | 3,95 |
| 60 | 102,63 | 2,63 |
| 30 | 101,32 | 1,32 |
| 0 | 100 | 0 |
Числа учебные, это не котировки: спот и ставка в таблице не меняются. Реальная цена контракта в терминале от расчёта отличается. Монреальская биржа отмечает, что у разных участников своя стоимость денег, поэтому и оценки справедливой цены расходятся. Если стоимость фьючерса выше спотовой примерно на расчётную величину, это обычная плата за срок.
Для фьючерса на индекс сначала приведите цену к одной единице. Как переводить пункты в рубли, показано в ответе фьючерс на индекс: котировка и стоимость.
Куда девается разница к экспирации
Разница со спотом тает по мере приближения срока и в день экспирации становится нулевой.
Московская биржа описывает это так: цена фьючерса отличается от цены актива, но разница уменьшается к дате экспирации, в которую фьючерс исполняется по цене базового актива. Монреальская биржа тоже пишет о схождении контракта к цене спота. В глоссарии CFTC это сближение цен названо сужением базиса, обычно оно приходится на месяц поставки.
Причина в той же формуле. Чем меньше дней до срока, тем меньше процентов за срок. В учебном примере за 60 дней разница около 2,63, за 30 дней около 1,32, в последний день ноль.
Учебная схема: как разница фьючерса и спота тает к экспирации
учебная схема · не котировка и не сигнал
Разница фьючерса и спота
- 1За 90 дней до срока фьючерс дороже спота на 3,95: это проценты за весь оставшийся срок
- 2В день экспирации контракт исполняется по цене актива, разница равна нулю
Учтите одно: CFTC обычно считает базис как спот минус фьючерс, поэтому в глоссарии знак обратный. В этом ответе разница везде считается как фьючерс минус спот.
Когда фьючерс стоит дешевле спота
Фьючерс стоит дешевле спота, когда доход актива до срока больше процентов за этот срок.
Монреальская биржа описывает такой случай для акций: контракт ниже спота, когда ожидаемый дивиденд за срок больше стоимости переноса. В учебном примере проценты за 90 дней 3,95. Если до срока ожидается дивиденд 5, справедливая цена около 103,95 − 5 = 98,95, то есть ниже спота 100.
У товаров причина бывает другой. По глоссарию CFTC, ближние сроки дороже дальних характерны для рынков с нехваткой предложения. Как называют такие формы цен по срокам, разобрано в ответе контанго и бэквордация фьючерсов.
Риски и ограничения. Формула упрощённая: на деле ставка у каждого участника своя, дивиденды ожидаемые, а у товаров добавляются хранение и страховка. Числа в примере и на схеме учебные. Справедливая цена не показывает, куда пойдёт сам актив, и не служит сигналом к сделке. Фьючерсы торгуются с плечом, и цена контракта может резко уйти от расчёта; о том, что такое риск в торговле, стоит помнить при работе со срочным рынком. Торговля связана с риском потери капитала. Материал объясняет понятие и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Источники
- Московская биржа: гид по вечным фьючерсам - разница цены фьючерса и актива уменьшается к экспирации, в котировках учитываются ставка и дивиденды.
- Монреальская биржа: Carry opportunities - стоимость переноса в цене фьючерса, фьючерс ниже спота при большом дивиденде, схождение к споту.
- Гид Монреальской биржи по переносу SXF - ставка и дивиденды как главные факторы справедливой цены, разная стоимость денег у участников.
- CFTC: глоссарий срочного рынка - базис, стоимость хранения, сближение цен, нехватка предложения.
