Что именно страхует хедж фьючерсом?
Он страхует цену, по которой ты продашь или купишь актив в будущем, а не приносит отдельную прибыль. Американский регулятор CFTC объясняет это на фермере: посеяв пшеницу, он уже зависит от её цены, потому что потеряет, если к сбору урожая она упадёт.
В примере CFTC фермер ждёт 50 000 бушелей, а один контракт биржи CBOT рассчитан на 5 000 бушелей. Он продаёт 10 контрактов по 3,50 доллара за бушель. К сбору урожая цена падает до 3,00, и фермер выходит из хеджа встречной покупкой тех же 10 контрактов. Поставку по фьючерсу он не делает: зерно продаёт у себя на месте, а фьючерс просто закрывает. По данным CFTC, так закрывается большинство фьючерсов по объёму.
Смысл в том, что потеря на зерне и выигрыш на фьючерсе идут в разные стороны. Если бы цена выросла, всё сложилось бы наоборот: зерно дороже, по фьючерсу убыток. Поэтому хедж и не ставка на прогноз. Общее устройство контракта, клиринг и экспирация разобраны в материале фьючерсы на бирже: как работают.
Когда продают фьючерс, а когда покупают?
Направление выбирают противоположно своему риску. Московская биржа описывает два случая. Владелец портфеля из тех акций, на которые торгуются фьючерсы, боится падения и продаёт фьючерсы, тогда потери на акциях компенсирует выигрыш на срочном рынке. Тот, кто только собирается вложить деньги в акции, боится роста цен и страхуется покупкой фьючерсов.
| Твоя позиция | Чего боишься | Что делаешь с фьючерсом |
|---|---|---|
| Держишь актив или будешь его продавать | Падения цены | Продаёшь (короткий хедж) |
| Будешь покупать актив позже | Роста цены | Покупаешь (длинный хедж) |
| Актива и обязательства нет | Ничего не страхуешь | Это уже спекуляция |
Последняя строка про частую путаницу. Продать фьючерс можно и без актива, но хеджем такая сделка не считается: страховать нечего, и убыток при росте цены ничем не перекрывается.
Сколько контрактов нужно и что выйдет при росте и падении цены?
Делишь объём, который страхуешь, на размер одного контракта. Числа ниже учебные, это не котировки рынка. Продавцу через месяц продавать 1000 единиц товара, сейчас товар стоит 100, фьючерс 102, контракт рассчитан на 100 единиц. Значит, он продаёт 10 контрактов по 102. Комиссии, налоги, хранение и деньги, замороженные под обеспечение, в примере не учтены. Фьючерс закрывается встречной сделкой в день продажи товара.
| Товар и фьючерс | Выручка | 10 фьючерсов | Вместе |
|---|---|---|---|
| 90 и 91 | 90 000 | +11 000 | 101 000 |
| 110 и 111 | 110 000 | -9 000 | 101 000 |
| 110 и 113 | 110 000 | -11 000 | 99 000 |
Без хеджа выручка гуляла бы от 90 000 до 110 000. С хеджем в первых двух строках она одна и та же, 101 000, то есть 101 за единицу. Третья строка показывает базис. В день входа фьючерс был дороже товара на 2. В первых двух строках к выходу эта разница сузилась до 1, а в третьей выросла до 3, и итог просел до 99 за единицу. В этой модели итог считается просто: цена входа во фьючерс 102 минус разница фьючерса и товара в день выхода. Сумма в столбце «Вместе» - это выручка, а не прибыль: свои расходы на товар в ней не учтены.
Для покупателя расчёт зеркальный. Он покупает 10 контрактов, и при росте цены выигрыш на фьючерсе почти покрывает дорогую закупку, а при падении убыток на фьючерсе съедает выгоду дешёвой покупки. Цена закупки считается той же формулой, но базис действует наоборот: его рост покупателю на руку, сужение работает против него.
Что остаётся незащищённым и что проверить до хеджа?
Незащищёнными остаются три вещи: базис, деньги под обеспечение и несовпадение контракта с твоим активом.
Базис. Биржа задаёт в контракте место и сроки поставки. Как пишет CFTC, условие о поставке нужно, чтобы цена фьючерса сходилась с ценой наличного рынка. Но сходится она в месте поставки: если ты продаёшь товар в другом месте или другого качества, разница останется и в день исполнения. А до него она меняется, это и видно в третьей строке таблицы. Как фьючерс стоит выше или ниже актива, разобрано в ответе про контанго и бэквордацию.
Деньги на счёте. Позиция переоценивается каждый день. Во второй строке примера убыток 9 000 по фьючерсу списывается со счёта по ходу роста цены, а более дорогая выручка за товар придёт только в день продажи. CFTC пишет, что маржа обычно от 2 до 10 процентов стоимости контракта, и при её нехватке брокер требует довнести деньги. В нашем примере это от 2 040 до 10 200 на 102 000, а убыток второй строки, 9 000, может оказаться больше всего начального обеспечения. Не довнёс вовремя - брокер закроет фьючерс, и защита пропадёт. У покупателя то же самое случается при падении цены.
Несовпадение. Деление объёма на размер контракта честно работает, только если базовый актив, единицы и срок совпадают с твоими. Портфель из других бумаг или иная валюта уже требуют отдельного расчёта. Контракты берут целыми: при 1050 единицах и 10 контрактах остаток в 50 единиц не застрахован, а при 11 контрактах лишние 50 становятся ставкой на цену.
Перед открытием проверь:
- Какая у тебя реальная зависимость: падение или рост цены вредит.
- Совпадают ли актив, единицы и срок контракта с твоими.
- Хватит ли денег на счёте, если фьючерс несколько дней идёт против тебя.
- Как и когда закроешь хедж: встречной сделкой или поставкой, и чем цена твоего рынка отличается от цены в пункте поставки.
Риски и ограничения. Пример выше учебный и не говорит, какой контракт выбрать и сколько страховать. Хедж снижает разброс итога, но не обещает заранее известного результата и не убирает риск целиком: базис, комиссии и волатильность способны сдвинуть результат. Торговля фьючерсами связана с риском потери капитала, а ответ не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Чем фьючерс отличается от внебиржевого форварда, который нельзя просто закрыть встречной сделкой, показано в разборе форварда и фьючерса.
Источники
- CFTC: Economic Purpose of Futures Markets and How They Work - пример фермера с 10 короткими контрактами, закрытие встречной сделкой, маржа и ежедневная переоценка.
- Московская биржа: стратегии использования фьючерсов на акции - хеджирование портфеля продажей фьючерсов и будущей покупки их покупкой.
