Что такое Max Pain в опционах
Max Pain - это цена исполнения, при которой суммарная выплата покупателям опционов минимальна. Так определяет термин учебная статья биржи Deribit: это расчёт, который показывает, на каком страйке продавцы были бы должны покупателям наименьшую сумму. Название описывает сторону покупателей: в этой точке их опционы стоят в сумме меньше всего.
Уровень считают отдельно для каждой даты экспирации. В расчёт идут только открытые позиции, то есть открытый интерес, а не оборот за день. Deribit подчёркивает это различие отдельно: открытый интерес не равен объёму, в нём учтены только позиции, которые ещё не закрыты. Как читать сам показатель, разобрано в ответе про открытый интерес.
Этот уровень не рисуется по цене, как скользящая средняя. Он ближе к справочной отметке, которую берут из опционной статистики. Обзор привычных расчётных линий собран в руководстве индикаторы технического анализа.
Как рассчитать Max Pain: пример на трёх страйках
Расчёт идёт по страйкам: берут один страйк, считают внутреннюю стоимость каждого открытого опциона при такой цене и складывают. Потом то же делают для следующего страйка. Страйк с наименьшей суммой и есть Max Pain. Этот порядок описан в статье Deribit.
Внутренняя стоимость колла - это цена актива минус страйк, если результат больше нуля, иначе ноль. У пута наоборот: страйк минус цена актива, иначе тоже ноль. Подробнее об этом в ответе как рассчитать цену опциона.
Проверим на примере. Числа выдуманы: три страйка одной даты экспирации, один контракт равен одной единице актива. Открытый интерес коллов на страйках 90, 100 и 110 равен 200, 300 и 500 контрактов. У путов он равен 500, 300 и 100.
| Цена на экспирации | Коллы и путы в деньгах | Сумма выплат |
|---|---|---|
| 90 | Путы 100 и 110: 3000 + 2000 | 5000 |
| 100 | Колл 90 и пут 110: 2000 + 1000 | 3000 |
| 110 | Коллы 90 и 100: 4000 + 3000 | 7000 |
Разберём среднюю строку. При цене 100 колл со страйком 90 стоит 10, и таких контрактов 200: это 2000. Пут со страйком 110 тоже стоит 10, их 100: это 1000. Остальные опционы ничего не стоят. Сумма 3000 меньше, чем 5000 и 7000, значит Max Pain находится на 100.
Сумма выплат по страйкам: где минимум, там Max Pain
учебная схема · не котировка и не сигнал
Сумма выплат: исходный расчёт
После 600 новых путов на 110
- 1Столбики слева направо: цена на экспирации 90, 100 и 110
- 2Исходный расчёт: минимум 3000 на страйке 100
- 3После новых путов минимум 7000 уже на страйке 110
Почему уровень Max Pain меняется
Max Pain меняется, потому что меняется открытый интерес. Стоит участникам открыть или закрыть позиции, и суммы по страйкам пересчитываются. В статье Deribit сказано прямо: расчёт меняется на протяжении жизни опционов этой даты.
Вернёмся к примеру. Пусть на страйке 110 открыли ещё 600 путов, теперь их 700. При цене 90 каждый такой пут стоит 20, и сумма вырастает с 5000 до 17000. При цене 100 она становится 9000. При цене 110 путы ничего не стоят, и сумма остаётся 7000. Минимум переехал со страйка 100 на страйк 110, хотя цена актива могла вообще не двигаться.
Есть и техническая деталь. Опционы на Deribit рассчитываются не по последней сделке, а по средневзвешенной по времени цене индекса за 30 минут. На рынке акций США правило своё. По справке Options Industry Council, клиринговая корпорация OCC исполняет истекающие опционы на акции, которые в деньгах хотя бы на 0,01 доллара, если участник клиринга не дал иного указания. У брокера порог может быть другим. Принцип расчёта общий. А какая цена считается ценой экспирации и какие опционы будут исполнены, зависит от правил площадки. Учебный расчёт эти детали не учитывает, и у разных сервисов уровень на одну дату может различаться.
Притягивает ли Max Pain цену к экспирации
Надёжным магнитом для цены Max Pain считать нельзя. Deribit называет его ограниченным инструментом, если использовать его отдельно. По той же статье, расчёт обычно полезен только тогда, когда до экспирации мало времени, а открытый интерес этой даты относительно высок. Удерживать цену у одного страйка целый месяц, по оценке автора статьи, вряд ли кому-то покажется привлекательным.
Откуда тогда идея притяжения? Есть работа Ни, Пирсона и Потешмана 2005 года в Journal of Financial Economics. Авторы показали, что в дни экспирации цены закрытия акций с опционами скапливаются у страйков. По их оценке, доходность таких акций в эти дни смещается в среднем не менее чем на 16,5 базисного пункта. Среди причин названы перестройка хеджа маркетмейкерами и манипуляции со стороны трейдеров, торгующих на средства фирм.
Важно, что именно доказано. В аннотации работы речь идёт о скоплении цен у страйков вообще, на рынке акций и в день экспирации. Там не сказано, что цена приходит именно на страйк Max Pain. Поэтому уровень разумнее читать как один из ориентиров рядом с ценой, объёмом и волатильностью, а не как цель движения. Как устроены сами контракты, описано в руководстве опционы: что это и как работают.
Риски и ограничения. Числа в примере учебные и не относятся к реальному инструменту. Расчёт упрощён: один контракт равен одной единице актива, премии и комиссии не учтены. Описания Deribit и OCC сверены 08.10.2026, площадки могут менять правила. Работа 2005 года изучала акции с опционами и не проверяла другие рынки. Этот уровень - инструмент анализа, а не сигнал к сделке, и прибыль он не гарантирует: торговля опционами связана с риском потери капитала. Материал образовательный, это не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
Источники
- Maximum Pain for Option Buyers: учебная статья Deribit - определение, порядок расчёта, условия применимости.
- Stock price clustering on option expiration dates: аннотация работы - скопление цен закрытия у страйков в дни экспирации и его причины.
- Options Exercise: справка Options Industry Council - порог исполнения истекающих опционов в деньгах.
