Опционы: что это и как работают

Что такое опцион простыми словами

Почти все объяснения начинаются со страховки, и это не худшая аналогия. Вы платите страховой взнос, и если ничего не случилось, взнос просто израсходован. Если случилось, страховка отрабатывает. Опцион устроен похоже, только вместо страхового случая тут цена базового актива, а вместо страховщика другой участник торгов.

Разница с обычной сделкой в асимметрии. В сделке купли-продажи обе стороны обязаны: одна отдать актив, вторая заплатить. В опционе обязана только одна сторона. Покупатель опциона может воспользоваться правом, а может не воспользоваться, и никто не заставит его это сделать. Продавец обязан исполнить чужое решение, каким бы оно ни было.

За эту асимметрию покупатель платит премию. Премия уходит продавцу и остаётся у него в любом случае: сработало право или сгорело неиспользованным, деньги обратно не возвращаются. Поэтому максимальный убыток покупателя известен заранее и равен премии, а вот у продавца потолка убытка в общем случае нет.

У любого опциона есть четыре опоры, без которых контракта просто не существует. Базовый актив, то есть на что заключён контракт. Страйк, то есть цена, по которой сработает право. Дата экспирации, то есть день, когда всё заканчивается. И премия, то есть текущая рыночная цена самого права.

На срочном рынке Московской биржи основная масса опционов заключена на фьючерсы, а не на сам инструмент: это маржируемые опционы на индексы, акции, валюты и товары. Отдельно там же торгуются премиальные опционы на акции. Для новичка это важная деталь: покупая опцион на индекс или на валюту, вы получаете право на фьючерс. Если фьючерсная механика для вас пока тёмный лес, начните с разбора того, как устроены фьючерсы - там разобраны маржа, плечо и экспирация в общем виде, и здесь мы это не пересказываем.

1. 1

   Выбор контракта

   Базовый актив, страйк и дата заданы биржей заранее

   ↓
2. 2

   Покупатель платит премию

   Это цена права, продавец получает её сразу

   ↓
3. 3

   Продавец берёт обязательство

   Биржа требует с него гарантийное обеспечение

   ↓
4. 4

   Цена базового актива движется

   Право дорожает или постепенно обесценивается

   ↓
5. 5

   Экспирация

   Право исполняют, продают заранее или оно сгорает

Схема 1. Порядок событий в жизни одной опционной сделки. Первый шаг здесь за биржей: она публикует серию, и только потом появляется сделка.

Чем колл отличается от пута

Типов опционов ровно два, и запомнить их проще через глагол. Колл-опцион даёт право купить базовый актив по страйку. Пут-опцион даёт право продать базовый актив по страйку. Всё остальное - надстройки над этими двумя словами.

Дальше начинается путаница, которую стоит развести сразу. Каждый тип можно купить и продать, а значит позиций получается четыре, а не две. Покупатель колла платит премию и рассчитывает на рост. Продавец колла премию получает и обязан продать, если покупатель захочет. Покупатель пута платит премию и рассчитывает на снижение. Продавец пута премию получает и обязан купить, если покупатель захочет.

Отдельно живёт словарь состояний. Опцион в деньгах - это когда право прямо сейчас имеет смысл исполнять. Вне денег - когда исполнять его бессмысленно, дешевле купить актив на рынке. Около денег - когда цена базового актива крутится рядом со страйком и всё решают последние дни до экспирации.

123

Цена ниже страйка

Цена выше страйка

1. 1.Пут в деньгах
2. 2.Страйк, около денег
3. 3.Колл в деньгах

Схема 2. Выше страйка в деньгах колл, ниже - пут. Состояние контракта считают по положению цены относительно страйка.

Из чего складывается премия опциона

Цена права раскладывается на две части, и это самое полезное, что стоит унести из статьи.

Внутренняя стоимость - то, что можно забрать прямо сейчас. Если колл со страйком, который на две тысячи пунктов ниже рынка, то две тысячи пунктов уже лежат внутри премии. У опциона вне денег внутренней стоимости нет вообще, она равна нулю и отрицательной не бывает.

Временная стоимость - плата за неопределённость. Это надбавка за то, что до экспирации ещё есть время и цена может уйти куда угодно. Чем больше времени осталось, тем дороже надбавка. Ноль времени - ноль надбавки.

Отсюда главная ловушка новичка. Купить опцион, угадать направление и всё равно потерять деньги - обычное дело. Цена пошла в вашу сторону, но слишком медленно, и временная стоимость съела больше, чем принесло движение. Этот процесс называют временным распадом, и он ускоряется к концу жизни контракта: последние дни срезают надбавку заметно быстрее, чем первые.

Третий рычаг - волатильность. Точнее, подразумеваемая волатильность, то есть ожидание рынка по будущему размаху движений. Когда ожидания растут, дорожают все контракты сразу, и коллы, и путы. Когда рынок успокаивается, премии сдуваются одинаково. Отсюда неприятный сюрприз: можно угадать направление перед важным событием и увидеть, как опцион дешевеет после него, потому что неопределённость исчезла.

123

До экспирации далеко

День экспирации

1. 1.Надбавка почти целая
2. 2.Распад ускоряется
3. 3.Осталась внутренняя стоимость

Схема 3. К концу срока в цене остаётся только та часть, которую можно забрать прямо сейчас.

Что записано в спецификации контракта и как её читать

Опцион не придумывают стороны сделки. Все параметры фиксирует биржа в документе, который называется спецификацией, и опубликован он открыто. Там прописано, что считается базовым активом, с каким шагом идут страйки, чем заканчивается контракт и в какой день это происходит.

Первое, что стоит там проверить, - способ расчёта. Поставочный контракт заканчивается передачей базового актива. Расчётный заканчивается деньгами: стороны просто рассчитываются разницей, и никто ничего не поставляет. У большинства опционов Мосбиржи базовый актив это фьючерс, поэтому исполнение превращает опцион в фьючерсную позицию; у премиальных опционов на акции базовым активом выступает сама бумага, и такие контракты расчётные.

Второе - тип премии. Премиальный опцион устроен просто: покупатель платит премию один раз, в ближайшую клиринговую сессию, и вопрос закрыт. Маржируемый опцион работает иначе, ближе к фьючерсу: премия не списывается одной суммой: расчёты между сторонами идут через вариационную маржу каждый день. Для новичка разница ощутимая, потому что во втором случае деньги на счёте шевелятся ежедневно.

Третье - короткий код контракта. Он выглядит как набор символов, но никакого шифра там нет. Это сжатая запись той же спецификации: код базового фьючерса, страйк, буква способа расчётов, буква с месяцем исполнения и типом контракта, последняя цифра года. У недельных серий добавляется отдельная буква недели. Конкретную строку кода наизусть учить незачем. Все ключевые параметры в ней уже есть, и терминал разбирает их за вас.

Отдельная история - недельные серии. На Мосбирже они торгуются с января 2017 года. У недельных опционов на фьючерс индекса РТС экспирация проходит по четвергам, кроме третьего четверга месяца, где стоит обычная месячная серия, а страйки идут с шагом в 2500 пунктов. Позже к ним добавились недельные серии на другие фьючерсы, и дни экспирации там свои, так что день недели всегда смотрят в спецификации конкретной серии. Такие контракты живут несколько дней, и временной распад в них ощущается совсем не так, как в квартальных.

1. Запуск серии

   Биржа вводит страйки

   Шаг страйков и число серий заданы спецификацией заранее

2. Торги

   Идут сделки, премия меняется

   Растёт и падает подразумеваемая волатильность

3. Последний день

   Последний день обращения

   После него сделки по этой серии не заключаются

4. Экспирация

   Исполнение или расчёт

   Деньгами или поставкой базового актива по спецификации

5. Клиринг

   Расчёт по итогам

   Биржа переносит результат на счета обеих сторон

Схема 4. Ни одну из этих дат участник торгов не выбирает: он выбирает только серию.

Чем американский стиль исполнения отличается от европейского

Стиль исполнения - вторая по важности строчка в спецификации после способа расчёта, и её регулярно пропускают.

Американский стиль означает, что держатель может предъявить право к исполнению в любой торговый день до экспирации включительно. Европейский стиль означает, что момент один: дата исполнения, и ни днём раньше. При этом продать сам контракт на рынке можно в обоих случаях когда угодно, пока идут торги, и на практике большинство позиций закрывают именно сделкой, а не исполнением.

Из таблицы видно закономерность: там, где базовый актив нельзя физически поставить (индекс, курс валюты), площадки выбирают европейский стиль и расчёт деньгами. Там, где под опционом лежит фьючерс, чаще встречается американский.

Есть ещё один механизм, который стоит знать заранее. На американских площадках клиринговая организация исполняет опционы по правилу исполнения по исключению: если к моменту экспирации контракт оказался в деньгах хотя бы на один цент, он исполняется сам, без заявки держателя. Сама клиринговая организация оговаривает, что строго говоря это не автоматическое исполнение, потому что держатель вправе подать противоположную инструкцию. Но по умолчанию считайте, что забытый в деньгах контракт сработает, а не тихо истечёт.

Что показывает доска опционов в терминале

Пока опцион остаётся абстракцией, он кажется сложным. Открытая доска опционов снимает половину вопросов, потому что все параметры, о которых мы говорили, там лежат столбцами.

Устроена доска как таблица. По вертикали идут страйки, по горизонтали - параметры контрактов, и обычно коллы и путы разведены по разные стороны от колонки страйков. Сверху переключается серия, то есть дата экспирации. В терминале TradingView такая доска даёт три режима отображения, до двадцати четырёх колонок на выбор, пять греков и диаграмму выплат по выбранному контракту.

Что имеет смысл смотреть первым делом:

1. Серию, то есть дату экспирации: от неё зависит вообще всё остальное.
2. Цены спроса и предложения, а не последнюю сделку: по неликвидным страйкам последняя сделка может быть вчерашней.
3. Разницу между спросом и предложением: широкий спред сразу съедает часть результата на входе и выходе.
4. Объём и открытый интерес: они показывают, торгуется страйк или стоит мёртвым.
5. Подразумеваемую волатильность: она объясняет, почему одинаковые по расстоянию страйки стоят по-разному.
6. Диаграмму выплат: это картинка того, что будет с позицией при разных ценах на экспирацию.

Отдельно про ликвидность. У опционов она распределена очень неровно: ближние страйки ближней серии живые, а дальние могут не торговаться неделями. Красивая теоретическая цена в такой ячейке ничего не значит, если по ней никто не готов встать с другой стороны.

Что такое греки и зачем они нужны

Греки пугают названием, а на деле это ответы на вопрос, что будет с ценой опциона, если изменится один конкретный фактор. Каждый грек отвечает за свой фактор.

Практический смысл простой. Дельта отвечает на вопрос, зачем вообще нужен именно этот страйк. Тета объясняет, почему позиция теряет деньги в спокойном рынке. Вега объясняет, почему после выхода важной новости опцион может подешеветь, хотя цена пошла в нужную сторону. Гамма предупреждает, что около страйка перед экспирацией всё начинает происходить быстро.

Греки не предсказывают рынок. Это приборная панель: она показывает текущее состояние позиции, а решение всё равно принимает человек.

Что нужно пройти перед первой сделкой с опционами

Опционы отнесены к сложным инструментам, поэтому попасть в них с улицы нельзя ни в России, ни в США.

В России действует обязательное тестирование неквалифицированных инвесторов - оно введено с 1 октября 2021 года. Тест по производным инструментам состоит из двух блоков и семи вопросов: три вопроса на самооценку опыта и четыре на знание инструмента. Проходить тест можно бесплатно, число попыток не ограничено, но до успешного результата сделки по этой группе инструментов брокер не пропустит. Отдельно нужен подключённый доступ на срочный рынок: без него опционных серий в терминале просто не будет.

В США логика похожая, но оформлена иначе. Брокер обязан отдельно одобрить счёт под опционные операции и до этого собрать сведения о клиенте - правила FINRA перечисляют восемь групп таких сведений, от инвестиционных целей до опыта работы с инструментами. Одновременно клиенту обязаны выдать документ о характеристиках и рисках стандартизированных опционов. Это не формальность ради галочки: именно там описано, что происходит с обязательством продавца в плохом сценарии.

Что сделать до первой сделки, по порядку:

1. Открыть брокерский счёт и подключить доступ на срочный рынок.
2. Пройти тест на знание производных инструментов у своего брокера.
3. Прочитать спецификацию конкретного контракта, а не общее описание типа инструмента.
4. Проверить, поставочный контракт или расчётный, американский стиль или европейский.
5. Посчитать риск на сделку до входа, а не после.
6. Записать сценарий выхода в торговый план, включая вариант, где опцион сгорает.

1. 1

   Брокерский счёт

   Обычный счёт у лицензированного брокера

   ↓
2. 2

   Срочный рынок

   Отдельное подключение секции с деривативами

   ↓
3. 3

   Тест сдан

   Семь вопросов Банка России для неквалифицированного инвестора

   ↓
4. 4

   Спецификация прочитана

   Стиль исполнения, тип расчётов, шаг страйка

   ↓
5. 5

   Риск посчитан

   Сумма премии принята как возможный убыток

Схема 5. Формальные ступени проходят до первой сделки: пока они не закрыты, контракты в терминале просто не появятся.

Бинарные опционы это те же биржевые опционы

Запрос про бинарные опционы стоит рядом с запросом про опционы, поэтому развилку надо проговорить прямо.

Биржевой опцион, о котором идёт речь во всей статье, - это стандартизированный контракт, который обращается на организованных торгах. У него есть спецификация, публикуемая биржей, есть клиринг, есть вторая сторона в лице другого участника торгов, и позицию можно закрыть сделкой в любой момент, пока идут торги. Цена права меняется непрерывно, и заработок или убыток тоже меняются непрерывно.

Так называемые бинарные опционы устроены принципиально иначе: это ставка на событие с фиксированным исходом. Угадал - фиксированная выплата, не угадал - потеря взноса, промежуточных состояний нет. Ни страйковой шкалы, ни временной стоимости, ни греков там нет, а контрагентом обычно выступает сама площадка, а не другой участник рынка. Регуляторы прямо ограничили розничное распространение таких продуктов. Европейский регулятор ESMA объявил о запрете маркетинга, распространения и продажи бинарных опционов розничным инвесторам 27 марта 2018 года, а применяться запрет начал со 2 июля 2018 года; британский FCA сделал такой запрет постоянным со 2 апреля 2019 года. Американская CFTC в своём предупреждении описывает бинарный опцион как контракт, выплата по которому целиком зависит от исхода вопроса да или нет.

Практический вывод простой: если вы читали про бинарные опционы, знания оттуда на биржевой опцион не переносятся. Это разные продукты с одинаковым словом в названии.

Риски и ограничения

Материал носит образовательный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не гарантирует какого-либо результата. Дальше - о том, где именно теряют деньги.

Продавец рискует несопоставимо больше покупателя. Покупатель максимум теряет премию, и эта сумма известна в момент входа. Продавец получает премию сразу, а обязательство несёт до конца жизни контракта, и убыток по проданному непокрытому коллу теоретически ничем не ограничен сверху. Продажа опционов внешне выглядит как стабильный доход маленькими суммами, ровно до одного резкого движения.

Время работает против покупателя. Даже полностью верный прогноз по направлению не спасает, если движение пришло позже, чем истёк контракт. Это встроенное свойство инструмента.

Волатильность двигает цену без движения цены. Премия может упасть после того, как событие произошло и неопределённость ушла, хотя базовый актив пошёл в нужную сторону. Тем, кто привык к линейным инструментам, это ломает интуицию.

Ликвидность распределена неровно. Дальние страйки и дальние серии могут стоять без сделок, и выйти из позиции по разумной цене там не получится. Проверять спред нужно до входа.

Обеспечение может потребовать денег в самый неудобный момент. У проданных позиций требования по гарантийному обеспечению растут вместе с волатильностью, и биржа может запросить довнесение именно тогда, когда рынок против вас.

Что с этим делать. Держать размер позиции таким, чтобы полная потеря премии не ломала счёт: механика расчёта разобрана в материале про правила управления риском. Для позиций на базовом активе заранее определять уровень отмены сценария - как это сделать технически, показано в разборе про то, как выставить стоп-заявку. И помнить, что стоп-лосс на самом опционе работает хуже обычного из-за широких спредов, поэтому ограничитель убытка чаще закладывают самим размером премии.

Что опцион даёт и чего он не делает

Подойдёт, если

• Ограничить убыток покупателя размером премии
• Заранее знать дату, когда сценарий закрывается
• Работать с ожиданиями по волатильности, а не только с направлением
• Задать несимметричный профиль выплат

Не подойдёт, если

• Сделать исход сделки предсказуемым
• Заменить расчёт риска на сделку
• Дать доступ без теста и подключения срочного рынка
• Работать так же, как бинарные опционы

Источники

• 1. Московская биржа: срочный рынок, опционы - определения, спецификации, базовые активы, недельные серии.
• 2. Банк России: тестирование неквалифицированных инвесторов - обязательное тестирование с 1 октября 2021, состав блоков и вопросов, бесплатность и число попыток.
• 3. Cboe: спецификация опционов на индекс SPX - европейский стиль, расчёт деньгами, множитель контракта.
• 4. The Options Industry Council: греки - дельта, гамма, тета, вега, ро и составляющие премии.
• 5. FINRA: правила по опционным счетам - одобрение счёта, состав сведений о клиенте, документ о рисках.
• 6. Nasdaq PHLX: World Currency Options - европейский стиль, третья пятница, стоимость пункта.
• 7. Eurex: опционы OESX на EURO STOXX 50 - европейский стиль, расчёт деньгами, стоимость пункта.
• 8. TradingView: доска опционов - режимы отображения, колонки, греки, диаграмма выплат.
• 9. ESMA: запрет бинарных опционов для розничных инвесторов - решение от 23 марта 2018 года и его основания.
• 10. FCA: постоянный запрет продажи бинарных опционов рознице - правила в силе со 2 апреля 2019 года.
• 11. CFTC: предупреждение о бинарных опционах - определение бинарного опциона и типовые схемы обмана.
• Материал носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Частые вопросы

Как работает опцион на бирже

Биржа заранее публикует спецификацию: базовый актив, шаг страйков, даты экспирации, способ расчёта и стиль исполнения. Участник торгов выбирает готовую серию и страйк, покупатель платит премию, продавец получает её и вносит гарантийное обеспечение. Дальше премия меняется вместе с ценой базового актива, оставшимся временем и ожиданиями по волатильности. В дату экспирации контракт либо исполняется, либо рассчитывается деньгами, либо истекает без стоимости, если он вне денег.

Какие бывают опционы

Разделений несколько, и они накладываются друг на друга. Первое деление - по типу права: коллы и путы. Второе - стиль исполнения: американские предъявляют в любой день до экспирации, европейские только в саму дату. Третье - способ расчёта, поставочный или денежный. Четвёртое - тип премии: премиальные опционы оплачиваются сразу, у маржируемых расчёты идут ежедневно через вариационную маржу. Плюс серии различаются сроком: недельные, месячные и квартальные.

Что такое опцион простыми словами с примером

Это оплаченное право, а не обязанность. Простой пример: вы вносите задаток за квартиру и получаете право выкупить её по оговорённой цене в течение месяца. Выросла цена - право выгодно использовать. Упала - вы отказываетесь и теряете только задаток. На бирже задаток называется премией, оговорённая цена страйком, а месяц сроком до экспирации. Разница в том, что биржевое право можно перепродать другому участнику торгов в любой торговый день.

Что такое пут опцион простыми словами

Пут это право продать базовый актив по заранее оговорённой цене. Его покупают, когда ожидают снижения или когда хотят подстраховать уже открытую позицию: если цена упадёт, право продать по старой цене становится ценным. За это право покупатель платит премию. Продавец пута берёт на себя зеркальное обязательство: он обязан выкупить актив по страйку, если держатель права этого потребует, и его убыток при глубоком падении заметно больше полученной премии.

Как закрыть опцион

Чаще всего позицию закрывают не исполнением, а обратной сделкой на бирже: купленный контракт продают, проданный откупают. Это работает в любой торговый день, пока по серии идут торги, и не требует ждать экспирации. Исполнение - отдельная процедура: у американского стиля его можно инициировать раньше срока, у европейского только в дату экспирации. Если ничего не делать, опцион вне денег просто истечёт без стоимости, а контракт в деньгах на ряде площадок исполнится сам.

Зачем нужен опцион

У инструмента две базовые задачи. Первая - страховка уже существующей позиции: заранее купленное право продать ограничивает потери при развороте рынка. Вторая - несимметричный профиль выплат: покупатель заранее знает максимальный убыток и не может потерять больше премии, что невозможно в обычной позиции с плечом. Есть и третья, более сложная задача - работа с ожиданиями по волатильности, когда результат зависит не от направления, а от размаха будущих движений.