Фундаментальный анализ: что это, как работает и как применять

Что такое фундаментальный анализ в трейдинге

Справка TradingView определяет метод буквально так: фундаментальный анализ - это способ определить внутреннюю, то есть истинную стоимость актива. Оценивают не только сам актив, но и компанию за ним: её финансовые перспективы и долгосрочную устойчивость.

Логика простая. У акции есть цена, которую прямо сейчас показывает биржа, и есть бизнес, который за этой акцией стоит: выручка, прибыль, долг, доля рынка. Фундаментальный анализ считает второе и сравнивает с первым. Если бизнес приносит больше, чем предполагает текущая котировка, бумага выглядит недооценённой, и наоборот.

Отсюда два практических следствия. Первое: горизонт у метода длинный, расхождение оценки и цены может держаться кварталами. Второе: сырьё для расчёта - публичные документы, а не мнения. Корпоративные данные, на которых работают такие расчёты, берутся из отчётности самих компаний.

Чем отличаются технический и фундаментальный анализ

Спор «технический и фундаментальный анализ - что лучше» обычно возникает из-за подмены вопроса. Один метод ищет, что покупать и по какой оценке. Второй ищет, когда нажимать кнопку. Разбор конкретных инструментов графика лежит в отдельном материале про индикаторы технического анализа, а применение того же подхода на цифровых активах - в разборе технического анализа криптовалют.

Практический вывод такой: фундаментальный анализ сужает список бумаг, технический работает уже внутри выбранного списка. Один отвечает за отбор, второй за исполнение.

Из чего складывается оценка: экономика, отрасль, компания

1. 1

   Экономика

   Ключевая ставка, инфляция, занятость, курс

   ↓
2. 2

   Отрасль

   Спрос, стадия цикла, регулирование, конкуренты

   ↓
3. 3

   Компания

   Отчётность, мультипликаторы, долг и денежный поток

   ↓
4. 4

   Вывод об оценке

   Дорого, справедливо или дёшево относительно базы сравнения

Схема 1. Порядок разбора сверху вниз. Состав уровней собран из справки TradingView, где фундаментальный анализ описан и как макро-, и как корпоративный разбор.

Верхний уровень - макроэкономика. Ставка центрального банка, инфляция, безработица, цены на сырьё задают фон, в котором работает любой бизнес. Тот же уровень безработицы и его влияние на рынки разобран отдельно: это классический пример показателя, который двигает целые рынки, а не одну бумагу. Даты выхода такой статистики известны заранее и собраны в экономических календарях, которые есть и в терминале TradingView.

Средний уровень - отрасль. Тут смотрят на спрос, регулирование, конкуренцию и цикл: производитель удобрений и производитель микросхем живут в разных ритмах, и сравнивать их напрямую по одному коэффициенту бессмысленно.

Нижний уровень - компания. Здесь в дело идут отчёты, из которых считаются все показатели: выручка, прибыль, долг, денежный поток. Смысл трёхуровневой воронки в том, что цифры компании читаются в контексте. Отличная отчётность в схлопывающейся отрасли и слабая отчётность на старте цикла означают разное.

Какие три отчёта компании придётся читать

TradingView в справке по чтению отчётности называет ровно эти три документа. Вот что в каждом:

1. Отчёт о прибылях и убытках (Income statement). Показывает доходы и расходы за период. Ключевые строки - выручка (Total revenue), себестоимость (COGS), операционные расходы, чистая прибыль (Net income) и прибыль на акцию (EPS).
2. Баланс (Balance sheet). Показывает, чем компания владеет и что должна. Держится на равенстве: активы равны сумме обязательств и капитала акционеров.
3. Отчёт о движении денежных средств (Cash flow statement). Показывает притоки и оттоки денег. Нужен, чтобы отличить бумажную прибыль от реальных денег в кассе.

Формальный состав отчётности задаёт стандарт. По действующему IAS 1 комплект - это отчёт о финансовом положении, отчёт о прибыли или убытке и прочем совокупном доходе, отчёт об изменениях в капитале, отчёт о движении денежных средств и примечания с учётной политикой; при ретроспективном пересчёте добавляется ещё и вступительный баланс на начало предыдущего периода. Комплект представляется не реже одного раза в год со сравнительными данными за предыдущий год.

Важно. IAS 1 доживает последние периоды: его заменяет IFRS 18, обязательный для годовых отчётных периодов, начинающихся 1 января 2027 года и позже, с правом досрочного применения. Форма привычных отчётов в ближайшие годы изменится, содержание - нет.

Что на самом деле сравнивают мультипликаторы

Абсолютные цифры несравнимы: прибыль в сто миллиардов у гиганта и в сто миллионов у небольшой компании ничего не говорят о том, какая бумага дороже. Мультипликаторы решают эту задачу делением одного показателя на другой.

Три правила, без которых таблица превращается в гадание. Первое: сравнение работает только внутри одной отрасли, у ретейла и у банков нормальные диапазоны разные. Второе: своя история компании важнее соседей по сектору, она показывает, дорога бумага относительно самой себя или нет. Третье: низкий коэффициент часто означает не подарок, а известный рынку риск.

Где брать первичные цифры и как проверить данные платформы

Пока цифра не найдена в первичном документе, она остаётся чужим пересказом. Карта источников по двум основным юрисдикциям выглядит так.

Россия. Раскрытие эмитентов регулируют закон «О рынке ценных бумаг» (39-ФЗ, статья 30), закон «Об акционерных обществах» (208-ФЗ, статья 92) и Положение Банка России 714-П. Новые правила раскрытия действуют с 1 октября 2021 года: финансовые показатели в отчёте эмитента рассчитываются на основе МСФО, раскрытие по группе идёт на консолидированной основе, отчёт эмитента и список аффилированных лиц публикуются раз в полгода. Сами документы лежат на сайте компании и в одном из центров раскрытия, аккредитованных Банком России по Положению 435-П. Действующий список таких агентств Банк России ведёт у себя на сайте: там же «Интерфакс - Центр раскрытия корпоративной информации», АЗИПИ, «ПРАЙМ», «Анализ, Консультации и Маркетинг» и «Система комплексного раскрытия информации и новостей».

США. Всё раскрытие подаётся электронно в систему EDGAR Комиссии по ценным бумагам и сразу становится публичным. Годовая форма - 10-K, квартальная - 10-Q, о существенных событиях компания сообщает формой 8-K, часто в течение четырёх рабочих дней после события.

1. Раз в год

   Годовой комплект отчётности

   IAS 1: не реже раза в год со сравнительными данными

2. Раз в полгода

   Отчёт эмитента в России

   Правила Банка России, показатели считаются по МСФО

3. Раз в квартал

   Форма 10-Q в США

   Подаётся электронно в систему EDGAR

4. По событию

   Форма 8-K в США

   Часто в течение четырёх рабочих дней после события

Схема 2. Календарь первичного раскрытия. Периодичность годового комплекта - по стандарту IAS 1, полугодовой отчёт эмитента - по правилам Банка России от 1 октября 2021 года, формы 10-Q и 8-K - по описанию отчётности эмитента на sec.gov.

Ещё один слой качества данных - уровень листинга. Московская биржа делит бумаги на три уровня: два котировальных списка и некотировальную часть. Для первого уровня эмитент должен существовать не менее трёх лет и иметь отчётность по МСФО за три завершённых года, для второго - как правило не менее года и МСФО за один завершённый год, для третьего эти условия не применяются. Требование раскрывать информацию по закону действует на всех трёх уровнях, но глубина истории для анализа отличается кратно.

Как разобрать компанию по шагам

Порядок ниже воспроизводим на любой бумаге и не требует платных сервисов.

1. Задайте фон. Посмотрите ставку, инфляцию и ближайшие даты статистики в экономическом календаре. Это горизонт, в котором вы держите позицию.
2. Опишите отрасль. Что двигает спрос, какой сейчас этап цикла, кто конкуренты, есть ли регуляторное давление.
3. Скачайте первичный отчёт. Сайт эмитента или центр раскрытия для России, EDGAR для США. Зафиксируйте период: год, полугодие, квартал.
4. Выпишите базовые строки. Выручка, чистая прибыль, EBITDA, операционный денежный поток, чистый долг, капитал. Один период и один и тот же стандарт отчётности для всех цифр.
5. Посчитайте мультипликаторы сами. Возьмите цену на конкретную дату и разделите. Собственный расчёт нужен, чтобы знать, что именно вы поделили.
6. Сравните три раза. С историей самой компании, с двумя-тремя конкурентами по отрасли, с собственной прошлой оценкой этой бумаги.

1. 1

   Задать макрофон

   Ставка, инфляция, даты статистики

   ↓
2. 2

   Описать отрасль

   Спрос, цикл, регулирование, конкуренты

   ↓
3. 3

   Скачать первичный отчёт

   Сайт эмитента, центр раскрытия или EDGAR

   ↓
4. 4

   Выписать базовые строки

   Один период и один стандарт отчётности

   ↓
5. 5

   Посчитать мультипликаторы

   Своими руками и на фиксированную дату цены

   ↓
6. 6

   Сравнить три раза

   История, конкуренты, прошлая своя оценка

Схема 3. Собственный порядок разбора. Состав шагов опирается на состав отчётности по IAS 1 и на требования к раскрытию, а не на чужую готовую методику.

Вывод по итогам разбора формулируется одной фразой: бумага выглядит дорого, справедливо или дёшево относительно своей отрасли и своей истории. Дальше эта фраза превращается в правила входа, а правила живут уже в торговом плане трейдера, а не в голове.

Почему одинаковые показатели у разных сервисов не совпадают

Это тот случай, когда готовая таблица со скринера подводит новичка сильнее, чем отсутствие таблицы. Четыре типичные причины расхождения:

• Разный период. Один сервис берёт последний завершённый финансовый год, другой - сумму за четыре последних квартала. Прибыль в знаменателе разная, коэффициент разный.
• Разный стандарт. Российские компании публикуют и отчётность по МСФО на группу, и отчётность по национальным правилам на юридическое лицо. Цифры прибыли в них отличаются законно.
• Разная дата цены. Числитель P/E меняется каждый торговый день. Сервисы обновляют его в разное время.
• Разное определение. Показатели вроде EBITDA и чистого долга не описаны стандартом как единая формула, и каждый считает их по своей методике.

Проверка занимает пять минут: откройте первичный отчёт, найдите строку, которую сервис использовал в знаменателе, и посчитайте руками на фиксированную дату цены. Совпало - таблице можно доверять и дальше. Не совпало - вы теперь знаете, какой именно поправкой пользуется этот сервис.

Как применять фундаментальный анализ на валюте, сырье и криптовалюте

На валютном рынке роль отчётности играет статистика стран. Банк России, описывая режим плавающего курса, перечисляет, что на этот курс влияет: импортные и экспортные цены, уровни инфляции и процентных ставок в России и за рубежом, темпы экономического роста, настроения инвесторов и решения центральных банков. Целей по уровню курса регулятор не ставит, курс задаёт соотношение спроса и предложения валюты. Отсюда и смысл «фундаментального анализа форекс»: это сравнение двух наборов макро-данных, а не поиск правильного уровня.

На сырье считают физический баланс: добыча, запасы, потребление, логистика, сезонность и погода. Цифры для него публикуют профильные ведомства. По нефти это отчёт EIA о недельных запасах и загрузке переработки в США, а месячный прогноз по энергорынку - обзор STEO того же ведомства. По зерну и масличным баланс спроса и предложения даёт месячный отчёт WASDE Минсельхоза США. Стандартный инструмент такого рынка - фьючерс, механику которого мы разбирали в материале про фьючерсы на бирже.

1. 8 раз в год

   Ключевая ставка Банка России

   Пресс-релиз в 13:30 МСК, следом пресс-конференция

2. Ежемесячно

   Инфляция в США, индекс потребительских цен

   Бюро статистики труда, 8:30 по восточному времени

3. Еженедельно

   Запасы и переработка нефти в США

   Отчёт EIA обычно по средам, на праздничных неделях в четверг

4. Ежемесячно

   Баланс спроса и предложения по зерну

   Отчёт WASDE Минсельхоза США, 12:00 по восточному времени

Схема 4. Регулярные публикации по рынкам. Периодичность и время взяты с сайтов Банка России, Бюро статистики труда США, EIA и Минсельхоза США.

На цифровых активах отчётности нет вовсе, поэтому в расчёт идут проверяемые параметры сети и проекта: график выпуска монет, активность в сети, комиссии, размер и распределение держателей, состояние и финансирование команды разработки. Часть данных публична и проверяема на уровне блокчейна, часть держится на заявлениях команды. Различать эти два слоя обязательно: SEC прямо предупреждает, что незарегистрированные предложения крипто-активов могут не раскрывать ключевую информацию, нужную для взвешенного решения.

Как соединить фундаментальную картину с точкой входа на графике

Рабочая связка выглядит так. Фундаментальный разбор оставляет короткий список бумаг с понятной оценкой. График показывает, где именно в этом списке сейчас удобная точка. Правила выхода и допустимый убыток считает риск-менеджмент в трейдинге.

Кому подходит решение

Подойдёт, если

• Выбираете, какой инструмент вообще держать в списке
• Готовы читать первичные отчёты, а не готовые таблицы
• Работаете на горизонте от нескольких месяцев
• Хотите понимать, почему актив стоит столько

Не подойдёт, если

• Ищете точку входа и уровень защитной заявки
• Торгуете внутри дня на движениях в несколько шагов цены
• Ждёте однозначного ответа купить или продать
• Готовы принять оценку сервиса без проверки первоисточником

Карточка 1. Область применения метода. Фундаментальный анализ отвечает за отбор, а исполнение сделки остаётся за графиком и планом.

Отдельная ловушка - календарь. Отчётность и макро-статистика выходят в известные заранее даты, и в эти минуты волатильность резко растёт, а спред расширяется. Позиция, открытая по хорошей оценке, может закрыться по стопу на шуме публикации. Даты выхода отчётов и статистики стоит держать в плане так же, как уровни.

Проверить, как связка ведёт себя на истории, помогает бэктест: фундаментальный отбор задаёт список инструментов, а правила входа тестируются на нём отдельно. Так видно, что именно даёт результат - выбор бумаги или правила исполнения.

Риски и ограничения

• Метод не даёт сигнала на вход и не заменяет правила выхода. Оценка «дёшево» может оставаться верной и невыгодной месяцами.
• Данные приходят с задержкой: отчётность публикуется по датам, а цена меняется непрерывно.
• Отчётность отражает прошлое. Изменение регулирования, санкции, авария или уход ключевого клиента ломают модель уже после её постройки.
• Академические результаты по отбору бумаг на бухгалтерских признаках получены на портфелях и на исторических выборках. В работе Джозефа Пиотроски о применении исторической отчётности в стоимостном инвестировании прямо отмечено: среди компаний с высоким отношением балансовой стоимости к рыночной меньше 44% отдельных бумаг обгоняют рынок за два года после отбора. Метод сдвигает распределение по всей корзине, а не обещает результат по одной бумаге.
• Горизонт у метода не торговый. В сообщении о Нобелевской премии по экономике 2013 года сказано прямо: предсказать цены акций и облигаций на ближайшие дни и недели невозможно, а общий ход этих цен на отрезке в три-пять лет предвидеть вполне реально.
• Оценка субъективна на входе: другие допущения о будущем росте дают другую справедливую цену из тех же отчётов.
• Данные сервисов могут расходиться между собой, и без первичного документа расхождение не разрешается.

Дисклеймер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Рынок волатилен, торговля связана с риском потери капитала. Прошлые результаты не гарантируют будущих.

Источники

• Введение в фундаментальный анализ, справка TradingView, https://www.tradingview.com/support/solutions/43000759574-introduction-to-fundamental-analysis-on-tradingview/
• Как читать финансовую отчётность, справка TradingView, https://www.tradingview.com/support/solutions/43000760059-how-to-read-financial-statements/
• IAS 1 «Представление финансовой отчётности», IFRS Foundation, https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ias-1-presentation-of-financial-statements/
• IFRS 18 «Представление и раскрытие информации в финансовой отчётности», IFRS Foundation, https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ifrs-18-presentation-and-disclosure-in-financial-statements/
• Раскрытие информации эмитентами: новые правила Банка России, https://www.cbr.ru/press/event/?id=6731
• Положение Банка России 714-П о раскрытии информации эмитентами, https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_352306/
• Аккредитованные информационные агентства, Банк России, https://www.cbr.ru/admissionfinmarket/navigator/inf_ag/ (реестр: https://www.cbr.ru/vfs/finmarkets/files/supervision/list_information_agency.xlsx)
• Exchange Act Reporting and Registration: формы 10-K, 10-Q и 8-K, U.S. Securities and Exchange Commission, https://www.sec.gov/education/smallbusiness/goingpublic/exchangeactreporting
• Поиск документов EDGAR, U.S. Securities and Exchange Commission, https://www.sec.gov/search-filings
• Уровни листинга и требования к эмитентам, Московская биржа, https://www.moex.com/a2584
• Joseph D. Piotroski, Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information, Stanford Graduate School of Business, https://www.gsb.stanford.edu/faculty-research/publications/value-investing-use-historical-financial-statement-information
• Премия по экономическим наукам 2013 года, пресс-релиз, The Royal Swedish Academy of Sciences, https://www.nobelprize.org/prizes/economic-sciences/2013/press-release/
• Режим валютного курса Банка России, https://www.cbr.ru/dkp/exchange_rate/
• Индекс потребительских цен, U.S. Bureau of Labor Statistics, https://www.bls.gov/cpi/
• Weekly Petroleum Status Report, U.S. Energy Information Administration, https://www.eia.gov/petroleum/supply/weekly/
• Short-Term Energy Outlook, U.S. Energy Information Administration, https://www.eia.gov/outlooks/steo/
• World Agricultural Supply and Demand Estimates, U.S. Department of Agriculture, https://www.usda.gov/about-usda/general-information/staff-offices/office-chief-economist/world-agricultural-outlook-board/wasde-report
• Crypto Asset Securities, инвесторское предупреждение SEC, https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-alerts/crypto-asset-securities

Частые вопросы

Что такое фундаментальный анализ на бирже

Это оценка справедливой стоимости биржевого актива по данным о бизнесе и экономике: отчётности компании, состоянии отрасли и макро-показателях. Результат сравнивают с текущей котировкой и делают вывод, дорого сейчас или дёшево. На бирже метод применяют к акциям и облигациям, а на валютном и сырьевом рынках вместо отчётности используют статистику стран и баланс спроса и предложения.

Как делать фундаментальный анализ акции

Начните с макрофона и отрасли, затем скачайте первичный отчёт компании с сайта эмитента или из официального центра раскрытия. Выпишите выручку, прибыль, EBITDA, денежный поток и долг за один период. Посчитайте мультипликаторы самостоятельно, зафиксировав дату цены. Сравните результат с историей самой компании и с конкурентами по отрасли. Вывод формулируется одной фразой: дорого, справедливо или дёшево.

Технический и фундаментальный анализ акции - что выбрать

Выбирать не нужно, они отвечают на разные вопросы. Фундаментальный анализ говорит, какая бумага и по какой оценке заслуживает внимания. Технический показывает, где в этой бумаге сейчас удобная точка входа и где ставить защитную заявку. Типичная связка: фундаментальный разбор формирует короткий список, график и риск-менеджмент отвечают за исполнение сделки.

Как работает фундаментальный анализ на форексе

Отчётности у валютной пары нет, поэтому анализируют две экономики сразу. В расчёт идут ставка центрального банка, инфляция, занятость, торговый баланс и заявления регуляторов по обеим валютам. Даты публикации известны заранее и собраны в экономических календарях. Практический вывод обычно звучит как оценка относительной силы одной экономики против другой, а не как прогноз конкретного уровня.

Что входит в основы фундаментального анализа ценных бумаг

Базовый набор: умение читать три отчёта компании, понимание мультипликаторов и их ограничений, знание требований к раскрытию информации в своей юрисдикции и навык проверять цифру по первичному документу. Дальше добавляются отраслевые особенности и макроэкономика. Отдельный обязательный элемент - понимание границ метода: он не даёт момента входа и не гарантирует результат по отдельной бумаге.

Где посмотреть пример фундаментального анализа

Самый полезный пример - собранный своими руками. Возьмите любую компанию первого уровня листинга, скачайте её последний отчёт по МСФО, выпишите шесть базовых строк и посчитайте четыре мультипликатора на фиксированную дату цены. Затем сравните свои цифры с любым публичным скринером и объясните расхождение. Такой разбор занимает около часа и даёт больше, чем чтение готовых обзоров.