ETF и биржевые фонды: что это, как устроены и как торгуются

Что такое ETF и биржевой фонд простыми словами

Формулировка статьи 14 закона «Об инвестиционных фондах» звучит буквально так: инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд. Пай удостоверяет и право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления, и право на получение денежной компенсации. Там же оговорено, что пай не является эмиссионной ценной бумагой.

Из этого определения следует практический вывод. Вы не кредитуете управляющую компанию и не открываете у неё счёт: имущество фонда обособлено от имущества самой компании, а вы владеете его частью вместе с остальными пайщиками. Управляющая компания распоряжается этим имуществом по правилам доверительного управления, зарегистрированным в Банке России.

В российской практике такие фонды называются биржевыми паевыми инвестиционными фондами, сокращённо БПИФ. Аббревиатура ETF пришла из англоязычной практики и означает exchange traded fund. Конструкции близкие, но не одинаковые, и различия видны сразу в следующем разделе.

Чем БПИФ отличается от классического ETF и от обычного ПИФа

Главное различие лежит в том, кто отвечает за цену. В американской конструкции цену к справедливой подтягивает арбитраж крупных профессиональных участников. В российской эта обязанность прямо возложена законом на маркет-мейкера биржи, и у неё есть измеримые границы, о которых речь ниже.

Как устроен фонд внутри: пай, состав активов и стоимость чистых активов

Стоимость чистых активов, сокращённо СЧА, это разница между стоимостью имущества фонда и величиной обязательств, которые надо исполнить за счёт этого имущества. Порядок расчёта задан указанием Банка России, а не внутренним усмотрением компании.

1. 1

   Оценить имущество фонда

   Ценные бумаги, драгметаллы, денежные средства и требования

   ↓
2. 2

   Вычесть обязательства фонда

   Долги, которые исполняются за счёт имущества фонда

   ↓
3. 3

   Получить стоимость чистых активов

   Та самая СЧА, она же база для вознаграждения управляющего

   ↓
4. 4

   Разделить на число выданных паёв

   Получается расчётная стоимость одного пая

   ↓
5. 5

   Раскрыть цену рынку

   Не реже раза в 15 секунд и не позже секунды после расчёта

Цифры легче понять на живом раскрытии. Фонд «Ликвидность» под управлением компании ВИМ Инвестиции на 8 сентября 2026 года раскрывает стоимость чистых активов 769 502 890 029,84 рубля и расчётную стоимость пая 2,0792786 рубля. Дробные копейки в цене пая тут не ошибка вёрстки, а следствие деления большой суммы на очень большое число паёв.

Отсюда же растёт ответ на вопрос, почему пай дешёвого фонда стоит два рубля, а другого несколько тысяч. Цена пая говорит только о том, на сколько частей поделили портфель. Про качество фонда она не говорит ничего.

Зачем фонду авторизованные участники и маркет-мейкер

Правило американского регулятора описывает механику прямо: фонд выпускает и погашает крупные блоки паёв в обмен на корзину бумаг и денежную компенсацию разницы, а сами паи торгуются на бирже по рыночным ценам. Vanguard объясняет то же розничному читателю проще: паи фонда появляются, когда крупные финансовые компании покупают корзину базовых бумаг и обменивают её на большой блок паёв фонда.

1. 1

   Цена в стакане ушла выше корзины

   Пай торгуется с премией к расчётной стоимости

   ↓
2. 2

   Профучастник собирает корзину бумаг

   Покупает на рынке то, что лежит внутри фонда

   ↓
3. 3

   Меняет корзину на новый блок паёв

   Фонд выпускает паи, предложение на бирже растёт

   ↓
4. 4

   Премия сжимается

   Цена возвращается к расчётной стоимости пая

   ↓
5. 5

   При дисконте всё зеркально

   Паи выкупаются с рынка и гасятся, предложение падает

В российской конструкции эту работу закон возлагает на маркет-мейкера. Статья 14.2 закона об инвестиционных фондах требует, чтобы правила доверительного управления задавали величину максимального отклонения объявляемых им цен покупки и продажи, и ставит потолок этого отклонения в пять процентов от расчётной цены пая. Там же сказано, что обязанность маркет-мейкера поддерживать цены, спрос, предложение и объём торгов прекращается с даты, когда наступают основания прекращения фонда.

Правила листинга Московской биржи добавляют измеримые требования. Имущество фонда должно быть не менее 25 миллионов рублей. На первом уровне листинга маркет-мейкер обеспечивает объём сделок не менее 50 миллионов рублей за день либо присутствует в торгах не менее трёх четвертей времени. На втором уровне пороги мягче: 10 миллионов рублей или половина времени торгов. На третьем уровне условие не применяется вовсе. И на любом уровне допускается до трёх торговых дней в месяц, когда обязательства маркет-мейкера не исполняются.

Как складывается цена пая на бирже: расчётная стоимость, премия и дисконт

Указание Банка России от 31 января 2018 года требует определять цену пая не реже одного раза в пятнадцать секунд и раскрывать её не позднее одной секунды с момента определения. Московская биржа рассчитывает этот показатель по договору с управляющей компанией. Американский регулятор идёт ещё дальше и обязывает фонд публиковать на сайте стоимость чистых активов на пай, рыночную цену и величину премии или дисконта на конец предыдущего торгового дня, вместе с таблицей и графиком.

123

Заметный дисконт к расчётной

Заметная премия к расчётной

1. 1.Продавец теряет на выходе
2. 2.Цена стоит у расчётной
3. 3.Покупатель переплачивает

Насколько велик может быть разрыв, видно по стрессовому сценарию. Решением от 29 апреля 2022 года Банк России временно ослабил требования к фондам с иностранными бумагами в активах. Разницу между объявленными маркет-мейкером ценами покупки и продажи до 30 июня 2022 года разрешили держать до шести процентов вместо обычного потолка в пять. До 31 декабря 2022 года расчётную цену пая позволили определять не реже одного раза в тридцать минут вместо пятнадцати секунд. Механизмы, на которые инвестор рассчитывает в спокойное время, в шторм ослабляются первыми.

Маркетинговая формулировка биржи звучит успокаивающе: в торгах паями участвует маркет-мейкер, он поддерживает котировки, благодаря чему вы покупаете и продаёте паи в условиях стабильности цен. Рядом с ней полезно держать в голове законный люфт и право отсутствовать три дня в месяц. Разрыв в стакане читается теми же приёмами, что и по любой бумаге, а объём торгов и глубина заявок подскажут, насколько дорого обойдётся вход крупной суммой. Механику самого стакана удобно разобрать вместе с материалом про профиль объёма.

Как купить ETF: брокерский счёт, режим торгов и расчёты

Порядок действий выглядит так:

1. Открыть брокерский счёт и завести на него деньги.
2. Найти фонд по тикеру в терминале брокера и открыть его карточку.
3. Сверить биржевую цену с расчётной стоимостью пая на сайте управляющей компании или на странице биржевого показателя.
4. Посмотреть стакан: спред между лучшей заявкой на покупку и на продажу и объёмы рядом с ценой.
5. Выставить лимитную заявку по своей цене вместо рыночной, если спред широкий.
6. Дождаться исполнения и учесть, что расчёты по сделке проходят на следующий рабочий день.

Пятый пункт заслуживает отдельного внимания. Рыночная заявка исполняется по тем ценам, что стоят в стакане прямо сейчас, и на тонком инструменте это выливается в переплату. Разбор типов заявок и риска исполнения есть в отдельном материале про выставление стоп-заявки, и та же логика работает при входе в пай.

Размер позиции считается до сделки, а не после. Правила связки стопа и объёма разобраны в материале про риск на сделку.

Сколько стоит владение фондом: вознаграждение, прочие расходы, спред и сборы

Полное раскрытие удобно смотреть на одном примере. Фонд «Ликвидность» на 8 сентября 2026 года раскрывает такие границы: вознаграждение управляющего не более 0,21 процента от среднегодовой стоимости чистых активов, вознаграждение специализированному депозитарию, регистратору и аудитору не более 0,00064 процента, прочие расходы за счёт имущества фонда не более 0,083 процента, суммарный показатель расходов 0,29364 процента.

Цифры по вознаграждению взяты из витрины данных паевых фондов Банка России на 31 июля 2026 года. Медианное вознаграждение управляющей компании по 113 биржевым фондам для неквалифицированных инвесторов равно 0,7 процента от среднегодовой СЧА, минимум 0,1 процента, максимум 2,5 процента. Вознаграждения за успех не установлено ни у одного из них.

Сравнивать фонды по одной строке «комиссия» не выйдет. У фонда «Т-Капитал Индекс МосБиржи» вознаграждение управляющего 0,7 процента, инфраструктура до 0,059 и прочие расходы до 0,04. У фонда «Т-Капитал Золото» вознаграждение 2 процента, инфраструктура те же 0,059, прочие расходы до 0,31. Разница в итоговой нагрузке набегает не из одного поля, а из трёх.

Какие бывают биржевые фонды и почему не каждый из них индексный

По витрине Банка России на 31 июля 2026 года неквалифицированному инвестору доступно 665 фондов, из них биржевых 113. Все 113 отнесены к одной категории, фонд рыночных финансовых инструментов. Активную стратегию заявляют 60 фондов, пассивную 53.

Разница между этими группами видна в документах. У пассивного фонда в правилах прописано допустимое отклонение от целевого показателя, и оно раскрыто регулятором. У фонда «Ликвидность» это не более 1,5 процента по модулю за 250 рабочих дней. У фонда «Индекс МосБиржи» компании ВИМ Инвестиции сразу два порога: не более 0,5 процента за 20 рабочих дней и не более 3 процентов за 250 рабочих дней. У фонда «Золото. Биржевой» той же компании порог мягче, 5 процентов за 250 рабочих дней. У всех 60 активных фондов в этой графе стоит «не предусмотрено».

Право на выплату дохода пайщикам предусмотрено лишь у шести биржевых фондов из 113. У остальных доход, полученный внутри фонда, остаётся в фонде и увеличивает стоимость чистых активов.

Где проверить документы фонда и раскрытие данных перед сделкой

1. Сайт управляющей компании, раздел раскрытия информации: правила доверительного управления со всеми изменениями, отчёты о вознаграждениях и расходах, ежедневные СЧА и расчётная стоимость пая.
2. Витрина данных паевых фондов Банка России: сводная таблица по всем фондам для неквалифицированных инвесторов с вознаграждениями, стратегией и допустимым отклонением, обновляется ежемесячно.
3. Страница расчётной цены пая на сайте Московской биржи: внутридневной показатель, с которым сверяется цена в стакане.
4. Реестр управляющих компаний Банка России: проверка того, что лицензия у компании действует.

1. 1

   Лицензия управляющей компании

   Реестр Банка России, компания должна быть действующей

   ↓
2. 2

   Стратегия и целевой показатель

   Правила доверительного управления, раздел про предмет

   ↓
3. 3

   Допустимое отклонение

   Есть ли порог и за какой период он считается

   ↓
4. 4

   Вознаграждения и расходы

   Три строки сразу: управляющий, инфраструктура, прочее

   ↓
5. 5

   Расчётная цена и СЧА

   Ежедневное раскрытие на сайте управляющей компании

   ↓
6. 6

   Стакан и объём торгов

   Спред и глубина заявок в терминале брокера

Порядок чтения правил доверительного управления такой же, как у любого договора. Сначала предмет и стратегия, затем раздел про вознаграждения и расходы, затем основания прекращения фонда, и только потом цифры доходности из маркетинговых материалов.

Частые заблуждения: чего биржевой фонд не делает

Первое заблуждение касается страховки. Паи биржевых фондов не входят в систему страхования вкладов, и привычной по банковским продуктам защиты у них нет. Фонды денежного рынка нередко воспринимают как замену вкладу, и это ошибка чтения, а не мелкая неточность.

Второе заблуждение про повторение индекса. Даже пассивный фонд отстаёт от бенчмарка, и причины расхождения Vanguard перечисляет открыто: небольшие различия в весах, торговая активность, транзакционные издержки и разница в оценке и налоговом режиме между фондом и поставщиком индекса. Замер по российским фондам за год с сентября 2020 по сентябрь 2021, опубликованный в блоге Алексея Ефимова, показывает разброс: индекс полной доходности дал 42,05 процента, фонды в диапазоне от 35,80 до 40,07 процента. Отставание набежало и от комиссии, и от налогового статуса самого фонда.

Третье заблуждение про диверсификацию. Набор из нескольких фондов может дать концентрацию в тех же самых бумагах, если у фондов пересекаются базовые корзины. Состав смотрится по документам, а не по названию.

Что биржевой фонд решает и что не решает

Подойдёт, если

• Купить готовую корзину активов одной сделкой
• Получить доступ к классу активов без отбора бумаг
• Держать позицию годами с понятной ежегодной нагрузкой

Не подойдёт, если

• Заменить вклад со страховкой АСВ
• Гарантировать повторение индекса без отставания
• Защитить от санкционных и инфраструктурных событий

Риски и ограничения

Риск ликвидности заложен в саму конструкцию. Правила листинга допускают до трёх торговых дней в месяц без исполнения обязательств маркет-мейкера, а закон предусматривает приостановку торгов при изменении конъюнктуры, способном повлиять на исполнение этих обязательств. В такие моменты волатильность цены пая ничем не ограничена.

Отставание от бенчмарка удобно мерить накопленной разницей, а не её колебаниями. ESMA формулирует приоритет прямо: для долгосрочного инвестора разница слежения гораздо важнее, чем волатильность этой разницы.

Инфраструктурный риск перестал быть теоретическим. Бумаги фондов FinEx заморожены с июня 2022 года из-за санкций против российского центрального депозитария, а 15 мая 2026 года структуры провайдера подали в Высокий суд Ирландии ходатайства о ликвидации, отдельно указав, что обе они остаются полностью платёжеспособными. 29 июня 2026 года суд назначил совместных ликвидаторов, и в тот же день был запущен процесс прекращения каждого суб-фонда.

1. Июнь 2022

   Бумаги обездвижены

   Санкции против центрального депозитария закрыли путь расчётов

2. 15.05.2026

   Ходатайства о ликвидации

   Поданы в Высокий суд Ирландии, обе структуры платёжеспособны

3. 08.06.2026

   Слушание в суде

   Назначено в комплексе Four Courts в Дублине

4. 29.06.2026

   Назначены ликвидаторы

   Запущен процесс прекращения каждого суб-фонда

Порядок при прекращении фонда прописан в законе. Имущество реализуется, требования удовлетворяются по очередям, и владельцы паёв стоят в четвёртой, последней очереди. Остаток распределяется пропорционально количеству паёв.

Доступ к иностранным фондам ограничен отдельно. Порог признания квалифицированным инвестором Банк России поднял с 6 до 12 миллионов рублей, а с 1 января 2026 года до 24 миллионов рублей.

Отдельная строка про торговый риск. Пай биржевого фонда остаётся рыночным инструментом: он падает вместе со своей корзиной, и никакой встроенной защиты от просадки в нём нет. Правила выхода и лимит убытка считаются до сделки, а не после, и разобраны в материале про риск-менеджмент. Соседний класс биржевых инструментов со своей механикой расчётов описан в разборе фьючерсов.

Дисклеймер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Рынок волатилен, торговля связана с риском потери капитала. Прошлые результаты не гарантируют будущих.

Источники

• Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ, статья 14 - определение инвестиционного пая и прав его владельца
• Тот же закон, статья 14.2 - обязанности маркет-мейкера биржевого фонда и основания их прекращения
• Указание Банка России № 4713-У от 31.01.2018 - периодичность определения и раскрытия расчётной цены пая
• Требования к листингу инвестиционных паёв, Московская биржа - минимальное имущество фонда и обязательства маркет-мейкера по уровням
• Витрина данных паевых инвестиционных фондов, Банк России - вознаграждения, стратегии и допустимые отклонения по всем фондам
• Решение Совета директоров Банка России от 29.04.2022 - временные послабления по спреду маркет-мейкера и частоте расчёта цены пая
• Раскрытие по фонду «Ликвидность», ВИМ Инвестиции - вознаграждения, суммарные расходы, СЧА и расчётная цена пая
• Тарифы рынка акций, Московская биржа - биржевой сбор по симметричной и асимметричной моделям
• Exchange-Traded Funds, руководство SEC по правилу 6c-11 - создание и погашение блоков паёв, раскрытие премии и дисконта
• What is an ETF, Vanguard - роль авторизованных участников и причины расхождения с индексом
• Материалы ESMA по ETF и вопросам UCITS - приоритет разницы слежения над её волатильностью
• Уведомление FinEx о прекращении суб-фондов - назначение совместных ликвидаторов и запуск прекращения каждого суб-фонда
• Инвестиционные налоговые вычеты, ФНС России - вычет за владение бумагами более трёх лет
• Пресс-релиз Банка России от 30.01.2025 - повышение порога активов для статуса квалифицированного инвестора
• Реестр управляющих компаний, Банк России - проверка действующей лицензии управляющей компании
• Сравнение доходности индексных фондов, Алексей Ефимов - замер отставания российских фондов от индекса полной доходности

Частые вопросы

Сколько стоят паи ETF

Цена одного пая говорит только о том, на сколько частей поделили портфель фонда. У фонда «Ликвидность» расчётная стоимость пая на 8 сентября 2026 года равна 2,0792786 рубля, у других фондов она измеряется сотнями и тысячами рублей. Дешёвый пай не означает дешёвый вход в хороший актив, а дорогой не означает качества. Сравнивать фонды по цене пая бессмысленно, сравнивают состав корзины и расходы.

Как продать пай БПИФ и когда придут деньги

Пай продаётся так же, как покупался, заявкой в биржевом стакане. Расчёты по сделке проходят на следующий рабочий день, поэтому деньги на брокерском счёте появятся не в момент исполнения заявки. Если пай продаётся с прибылью, брокер как налоговый агент удержит налог при выводе средств со счёта. Перед продажей полезно сверить цену в стакане с расчётной стоимостью пая: на широком спреде выход обходится дороже, чем кажется.

Как купить американские ETF из России

Прямой доступ к иностранным биржевым фондам через российских брокеров для неквалифицированного инвестора закрыт ограничениями на бумаги эмитентов недружественных стран. Статус квалифицированного инвестора Банк России сделал заметно дороже: порог по активам поднят с 6 до 12 миллионов рублей, а с 1 января 2026 года до 24 миллионов. Кейс замороженных с июня 2022 года бумаг FinEx показывает, что инфраструктурный риск в этой схеме реализуется целиком.

Какой БПИФ купить

Конкретный фонд под ваши задачи в статье не назван и назван быть не может: это индивидуальная инвестиционная рекомендация, а не разбор механики. Сравнивают обычно четыре вещи по документам: заявленную стратегию и допустимое отклонение от целевого показателя, вознаграждение управляющей компании вместе с прочими расходами, состав корзины и ликвидность в стакане. Все четыре параметра раскрыты публично.

Какие есть БПИФ на Московской бирже

По витрине данных Банка России на 31 июля 2026 года неквалифицированному инвестору доступно 113 биржевых фондов, и все они отнесены к одной категории, фонд рыночных финансовых инструментов. Внутри этой категории собраны фонды на акции, облигации, золото и инструменты денежного рынка. Активную стратегию заявляют 60 фондов, пассивную 53. Полный список с параметрами лежит в той же витрине и обновляется ежемесячно.

Облагается ли налогом продажа паёв

Пай для целей налога на доходы физических лиц считается обычной ценной бумагой: облагается финансовый результат от продажи или погашения. Налоговый кодекс даёт вычет за долгосрочное владение. Формулировка ФНС такая: вычет предоставляется при реализации или погашении ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке, находившихся в собственности более трёх лет. Частые перекладки между фондами обнуляют этот срок.